摘要：分煤种看，2018年7月份我国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤）1131万吨。 ...
8)适用于采用煤粉炉作为燃煤锅炉的各类电厂。
01制造业增速放缓经济下行预期加大7月制造业PMI51.2%，环比降低0.3个百分，自6月以来制造业增速连续2月环比放缓。那么此次短暂反弹之后，市场走势如该如何呢？个人认为若气温转凉、环保限产及水电出力挤压火电拉低电煤日耗的不利影响持续发力的话，市场动力煤价格或许很难有短暂维稳空间，反而掉头向下可能不小。
随着居民用电负荷回落，水电满发挤压火电，电煤消费可能提前在8月下旬就进入消费淡季。03电厂日耗回落港口库存再次攀升截至8月16日，沿海六大电厂煤炭日耗为76.5万吨，较上周同期减少6.2万吨，日耗持续低于80万吨水平，较8月平均日耗81.41万吨，减少了4.91万吨。这与之前本人判断市场动力煤将在620-630元/吨遭遇上行瓶颈预期基本一致。那么导致此次煤价反弹如此短暂的原因是什么？个人认为经济下行及电煤消费降温预期是导致动力煤价格难以持续反弹的根本原因，而电厂日耗回落及贸易商抛货避险意愿增加是市场由涨转跌的直接原因。虽然目前仍处于扩张区间，但后期来看环保限产对制造业活动抑制作用较为明显，房地产调控的影响继续发酵，国际贸易争端扰动因素仍存，地方政债务风险高企使得各地基建投资减速，由此来看三、四季度制造业下行压力存在，后期经济下行预期加大。
今年动力煤市场变化令人始料不及，旺季行情一波三折：先跌后涨复再跌。02高温天气逐渐消退电煤消费降温立秋以来，全国高温天气影响范围逐渐缩小，目前，北方地区最高温度已回落至30℃以下，南方地区35℃以上高温天气影响范围也缩小至江西、重庆及四川部分地区，且南方地区受到大范围的台风暴雨天气影响，南方各大水电站来水同比增长超五成，水力发电超发满发。有几点可以肯定，一是用户会提前冬储，好比现在的六大电，库存1500多万吨，比往年同期高太多了。
此外，不得不承认今年5月火电的高增长及今夏南方的几场台风对日耗影响较大，也是造成淡季不淡、旺季不旺的推手回顾重点电厂的库存数据，低点恰好在限制进口前一周，绝对值6036万吨。供给增速小于需求增速的情况下库存大幅增加，这是不是有点内在矛盾呢？这个问题困扰了我一段时间，从逻辑和外部信息去推断，可能是库存搬家了。两方面原因，一是今年发哥保供，加大运力，在产量未明显增加的情况下加大发运量，只能是把产业链库存向终端集中。
那么是否会重新上演淡季不淡、旺季不旺的结果呢？3、走势预判从历史数据看，留给冬储的时间还是很长的，接下来的9月、10月都是淡季，而且11月份用煤量也不是很高，真正的旺季是12月、1月。对比4月底、5月初的那一波上涨，表现的再清楚不过。
三、数据的迷惑性从2018年初开始，作为最重要的行业分析参考数据全国原煤产量数据的统计口径发生了变化，统计局实际公布的产量数据较去年同期减少，但增速确是增加的，解释的话只能是统计口径变了。今年在无重要外界因素影响的情况下，供给将明显好于去年。如果从增速看，那么出来一个新的问题，即煤炭产量增速小于发电量增速，而且库存同比增加。从4月底开始，库存持续增加，5月底6642万吨，6月底7298万吨，7月9日7553万吨，比去年同期高出1400万吨。
在后续的分析中，这点也得重点关注。不难看出，今年补库较往年要早一些，这可能是造成淡季不淡的主要因素。希望了解产地和中转地的朋友能够一起探讨交流，进而佐证这种分析的合理性。此外，这种变化对煤价的影响本身并没有明确的方向，最终价格走势仍将取决于供给和采购的再平衡，这种平衡从微观层面是比较难判断的，当结果明朗的时候，交易机会可能已经错过了。
反之，当发运利润倒挂时，坑口挺价，港口价格持续下行，此时贸易商发货意愿差，且降价空间小，挺价意愿强，港口价格大概率会企稳或修正这种持续倒挂。有一点肯定是不确定的，补库是会在涨价中完成还是在下跌中完成呢？我觉得都有可能，而且很可能是在一个窄幅波动的区间内完成，这点和往年的走势截然不同，但和8月W型价格走势极其相似。
因为入夏前库存已经累到比较高的水平，旺季并不需要增量采购，通过库存消耗即能度夏，于是出现了旺季不旺。可能有人会说，为什么不做具体的测算去佐证，想做两点解释，一是数据质量确实不好，二是数据虽然比较好取，但是测算结果可能和价格走势相悖，就好像前面提到的库存增长与供需缺口的情况，用这样的预测去指导交易无异于自寻死路。
4、潜在机会前面分析提到，从逻辑推演看今年产业链上的库存可能向终端集中了，这将加大价格的需求弹性，可能会促成一个非常好的投资机会，一旦今冬出现供需缺口，依靠运力来转移库存的手段将很难平抑价格，价格可能出现大幅度跳涨。此外，不得不承认今年5月火电的高增长及今夏南方的几场台风对日耗影响较大，也是造成淡季不淡、旺季不旺的推手。二、采购预期的变化对动力煤产业有了解的产业客户都明白，目前行业是一个紧平衡的供需关系，导致过去两年价格波动呈现出非常明显的季节周期。从对过去数据的分析可以看出，贸易环节价格波动往往比生产环节幅度要大，对价格预判具有很高的价值。四、动力煤价格分析需关注的新变量在之前的分析框架里，我基本上主要关注产量、日耗、库存、重点电厂的日采购量、运费、产地及港口价格等数据变化及之间的关联性，却忽略了一个对拐点有重要预判意义的数据港口与产地价差，换句话说就是发运利润。基于前述分析，用户很可能会像前半年那样提前冬储，避免冬季去采购高价煤。
较往年下跌时降低采购、上涨时增加采购的做法（并不绝对）这种采购策略的变化直接影响着煤价的变化，由于数据的滞后性，可能会导致日耗下降与煤价上涨同时出现，与一般常识相悖，使得动力煤价格走势变得更加诡异。2、需求方面关于需求，我想说的是实际的采购需求，即用户进煤量的变化。
一、淡季不淡、旺季不旺今年夏天或者说从4月底、5月初开始，动力煤价格的走势与过去两年的强季节周期不同，呈现出许多新特征，其中关注度最高的当属淡季不淡、旺季不旺。面对这样的变化，理性的选择是淡季加大采购，旺季平稳采购，用库存补缺口，发挥库存对价格的调节作用。
有一个变量因素是进口煤政策，近期有文章说发哥拟收紧进口煤，这势必利好煤价上涨。二是环保对煤场的高要求，迫使中转煤场不得不降低库存，逐步完善存煤条件。
这只是可能，但不能忽略这样的机会。因为在库存相对较高的情况下，用户没必要基于买高价煤，而在补库背景下，供需关系也并不失衡，很难造成价格的大幅下跌，还需持续关注影响供需的几个重要因素的变化。淡季不淡、旺季不旺这样的提法乍看是自相矛盾的，旺季高日耗凭什么价格涨势要弱于淡季，貌似说不通，但细细琢磨就能找到缘由。1-7月煤炭产量增速3.5%，考虑进口增速后供给增速接近4.6%，但火电累计增速7.3%且仅重点电厂库存就增加1400万吨，占供给的0.6%。
当发运利润高，但坑口不跟涨时，说明坑口需求在弱化且贸易商有降价空间，此时贸易商发货积极，港口价格大概率会出现下跌。今年煤价是从四月底开始上涨的，固然当时有限制进口煤的政策出台，叠加1805的天量交割对市场参与者心理因素的影响，但回头看核心依旧还是供需。
五、2018年秋冬季动力煤价格走势分析1、供给变化回顾去年产量数据，受重要会议影响，10月份产量明显低于正常月份，在冬储的关键时点，对价格的推动作用不言而喻。有几点可以肯定，一是用户会提前冬储，好比现在的六大电，库存1500多万吨，比往年同期高太多了
日前，大型煤炭集团9月份月度长协价新鲜出炉，其中5500大卡动力煤较上一月下跌13元/吨至602元/吨。电煤需求增长乏力下半年我国经济增长面临的内外部风险不断增多。
在电力总需求放缓的同时，清洁能源发电的占比仍在继续提高，这给予电煤需求增长更大的压力。下游需求方看空情绪较浓，但供货方挺价情绪仍在，所以港口煤价跌幅尚不明显。另一方面，中美贸易摩擦将冲击外需增长前景。现货煤价涨跌不一受发运和销量双双回升、产地煤炭库存不高等因素提振，近期产地煤价稳中有涨。
8月上旬动力煤期货掀起一波快速上涨行情，但这很大程度上是超跌反弹而非基本面转势推动。工业和制造业用电量同比增长，但增速均低于全社会用电量。
北方港口方面，大型煤炭集团5500大卡动力煤8月份月度长协价定为615元/吨，这是8月上旬支撑港口煤价快速止跌企稳的重要原因。主力多空对峙加剧8月中旬以来，动力煤期货主力1901合约大致在590-630元/吨区间振荡，总持仓量增幅明显缩窄，但前5名主力席位的持仓量占比有所增加，显示主力多空对峙加剧。
随着中美贸易摩擦持续加剧，国内经济下行压力加大，全年全社会用电量增速或难以达到年初预期。虽然动力煤需求短期内不会出现断崖式下降，但是增速放缓是必然趋势。
